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海总共考之策略 吴信坤
投资要点
中枢论断：①历史上A股共历经三次并购波澜，包括06-07年央企上市潮、12-16年互联网并购潮和19-21年科技并购潮。②已往两年并购重组政策缓缓优化，本次“并购六条”进一步提高监管包容度，掀开跨行业并购的空间。③明天并购重组的投资场地或是通过并购上市的科技股、受益于产能出清的制造龙头、国企改变配景下的央国企。
A股历次并购波澜复盘。A股历次并购波澜主要可差别为2006-2007年央企上市潮，2012-2016年产业整合潮以及2019-2021年的科技并购潮。06-07年央企并购波澜收成于经济蕃昌发展重叠股权分置改变有用鼓动，这一期间我国总体经济呈上行趋势，同期股份制改变为我国央国企并购市集发展提供成心条款，为后续产业整合奠定基础。12-16年互联网并购波澜由产能多余、IPO受阻、互联网产业兴起协力催化，该阶段我国濒临经济下行趋势和产能多余问题，同期政策诱骗资起源入互联网产业，因此并购重组成为推动产业整合的要道妙技。19-21年科技并购潮主因国内经济承压、好意思国科技制裁、监管政策松捆，这一阶段我国里面经济环境承压、外部与好意思国科技博弈升温，引发国产替代和计谋产业并购重组需求，重叠政策放宽科技公司并购重组条款，极大程度上刺激了我国科技产业的并购发展。
本轮并购政策减轻解读。当今我国步入经济高质地深刻发展阶段，对于改变式本领企业的需求屡见不鲜，跨行业并购好像诱骗更多资源身分向新质坐蓐力场地集合。频年来，我国跨界并购市集活跃度处于历史低位，20-23年跨界并购重组往返金额由2020年的754亿元波动降至2023年的176亿元，年复合增速为-38.4%，计谋性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。恒久以来，政策面监管对于跨界并购保执严慎魄力，部分轻财富公司具有“高估值、高商誉、高功绩原意”问题。但跟着我国产业结构转型方法加速，一些成长后劲大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同期监管水平也在束缚提高，因此我国对于轻财富、跨行业并购的政策魄力出现转向。
并购重组的三大投资场地。纠合当今我国IPO市集环境、经济产能多余问题、新一轮国企改变等配景，咱们忽视明天并购重组的三大投资场地或聚合在科技股、制造龙头以及国有企业。开端，我国IPO市集濒临阶段性收紧，2023年科创板IPO召募资金鸿沟分别为1215亿元，同比下落31.1%。部分拟IPO企业议论转向并购赛谈，从而使并购重组市集活跃度上升。科技公司通过并购重组竣事上市不错加速融资速率、提高市集估值，因此投资者不错和蔼具有并购重组预期的科技股。其次，为化解我国部分行业存在的产能多余问题，本轮更倾向于接受产能置换、并购重组等市集化路线，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大市集份额的契机。参考在16-17年周期性去产能配景下，工业企业中的大中型企业利润增速执续擢升，因此投资者不错和蔼在各细分行业中具有鸿沟上风、本领最初的龙头企业。终末，我国处于国企新一轮改变深化周期，多项政策会议强调央国企要围绕新本领开展更多高质地并购，腾挪更多资源发展计谋性新兴产业、推动科技改变，从而促进央国企提高中枢竞争力。因此投资者不错和蔼央国企上市公司，尤其是在计谋性新兴产业领域具有并购重组预期的企业。
风险领导：中国经济增长不足预期，中国股市发展不足预期。
正文
频年来并购重组政策缓缓优化，2024年9月证监会发布《对于深化上市公司并购重组市集改变的意见》（简称“并购六条”），引发了市集对于A股再度掀翻并购重组波澜的和蔼。本篇讨教咱们将邃密梳理历史上A股几轮并购波澜的配景，并对本轮并购政策减轻及背后的投资机遇进行解读。
1.A股历次并购波澜复盘
回来历史，A股市集共历经三轮要紧并购重组波澜，分别为：2006-2007年央企上市潮，2012-2016年互联网并购波澜以及2019-2021年的科技并购潮。下文咱们将对每一轮并购波澜进行邃密复盘。
06-07年央企并购波澜收成于经济蕃昌发展重叠股权分置改变有用鼓动。06-07年我国总体经济呈上行趋势，同期股份制改变为我国央国企并购市集发展提供成心条款，为后续产业整合奠定基础。从宏不雅经济来看，我国经济水平发展向好，为并购步履创造细致的环境。06-07年间，中国经济呈现“高增长+低通胀”的细致态势，骨子GDP增速保执在10%以上，CPI同比大部分期间开始在6%以下，总体需求较旺的经济环境为并购重组提供了成心条款，引发了经济资源再行有用成就的需要，进一步刺激了并购步履的开展。除了宏不雅经济的成心条款，我国在政策层面开展股权分置改变，相似为蓝筹牛市提供细致环境。2005年国务院明确支执优质国有大型企业合座上市，同期期各部门为股份制改变提供便利，包括国资委和证监会对股权分置改变的操作设施进行了邃密讲解等，保险股权分置改变的合规性和可行性，促使诸多国企通过换股吸并或定增竣事合座上市，并购重组束缚升温。在宏不雅经济和积极政策的促进下，我国并购往返步履成倍增长，并购重组活跃的行业均跑赢大盘。数据自大，2007年国内并购往返金额达2052亿元，较2006年同比增长69%。而在股价发扬上，06-07年期间上证指数累计涨幅为345.5%，央企股价发扬尤为亮眼，央企指数累计涨幅高达567.9%。金融、房地产行业成为往返最活跃的领域，金融和房地产指数累计增速分别达到482.5%和542.2%。这一轮并购波澜不仅推动了国有企业的合座上市进程，也为后续的产业整合奠定了基础。
产能多余、IPO受阻、互联网产业兴起协力催化12-16年互联网并购波澜。12年起我国经济步入新常态，重叠多项政策出台支执并购重组步履，相关新兴产业并购市集荣华。从宏不雅经济看，经济下行趋势和产能多余问题促使产业结构调遣，并购重组成为推动产业整合的要道妙技。这一时期内，中国经济增长放缓重叠产能多余问题，骨子GDP增速降至8%以下，工业产能诳骗率也从2013年的76.8%降至2016年的73.1%，亟需发展新兴产业和企业并购重组消化多余资源。同期期内股市发扬亦退却乐不雅，A股市集恒久熊市和2011年起IPO鸿沟收缩导致借壳上市成为快速上市的路线。除此除外，2014年后互联网行业的快速发展催生了新产业和公司，推动传统企业通过并购重组进行业务转型和推广。在宏不雅经济和股市下行的配景下，多项政策接续出台诱骗资金流向互联网等新兴产业，推动并购市集爆发式增长。2010年起国务院和相关部门接续出台多项政策支执并购重组，包括明确借壳上市的认定表率、放宽并吞重组触及的审批事项、提供金融支执等，各部门表率宽松企业并购重组步履，同期提供政策和资金方面的匡助，从而有用诱骗并购市集资金的合理成就。产能多余、IPO收紧、政策支执协力推动并购重组步履数目大幅增多，并购下的高功绩增长也带动科技相关行业股价高涨。数据自大，并购重组（要紧财富重组，下同）泄露数目由2012年的84起增长至2015年峰值443起；完成数目则由63起增长至283起。相配地，信息本领行业往返并购重组市集尤为活跃，2012-2016年信息本领行业并购重组往返金额增速高达104.0%。进一时势，“并购—高功绩增长—股价高涨—并购”的正向轮回使得相关行业股价大幅高涨。2012-2016年期间，上证指数累计涨幅为41.1%，而传媒、计算机、电子等行业指数涨幅均稀奇130%，最高达到212.1%。这一轮并购波澜不仅推动了传统产业的转型升级，也促进了互联网等新兴产业的快速发展。
19-21年科技并购潮掀翻，主因国内经济承压、好意思国科技制裁、监管政策松捆。19-21年这一期间我国表里部经济环境承受较大压力，政策放宽科技公司并购重组条款，极大程度上催化了我国科技产业的并购发展。在宏不雅经济方面，我国里面存在经济下行趋势，外部受到好意思国科技阻塞，两者共同引发我国的国产替代和计谋产业并购重组。自2018年以来，中国宏不雅经济插足“去杠杆化”阶段，重叠中好意思贸易摩擦，投资和出口增速大幅下滑，经济下行压力加重。同期，中好意思科技博弈升温促使中国执意科技自立自立计谋，推动要点科技行业如半导体进行并购重组，以促进资源分享和本领改变，竣事国产替代。除宏不雅环境催化外，政策宽松周期带动科技等计谋性行业局部回暖。18年证监会为参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通谈”，并推出试点定向可转债用具，极大提高了企业融资成果。19年政策减轻进一步深化，8月证监会放宽了科创板公司并购重组的表率，10月去除借壳上市认定中的净利润见识，裁减借壳上市认依期限，并有条款放首创业板借壳。这些政策变化显耀虚构了科技型公司并购重组的门槛，为科技等新兴行业融资提供方便。在宏不雅环境和宽松周期的重叠作用下，本轮科技并购潮极大推动了科技产业的活跃度。数据自大，2019-2021年期间，基础化工、电子、医药生物行业并购重组完成数目居前，分别为40/33/32件。而并购重组活跃度与市集发扬呈现正相关，电子等科技行业股市发扬杰出。2019-2021年上证指数累计涨幅为47.6%，电子、计算机等行业均优于大盘发扬，电子指数累计涨幅高于大盘，达175.6%，其中半导体指数累计涨幅高达388.6%。这一轮科技并购潮不仅推动了科技产业的整合和升级，也为中邦交接外洋科技竞争提供了伏击撑执。
2．本轮并购政策减轻解读
已往两年政策层面对并购重组依然转松，引发并购重组市集活力。2023年我国并购市集发扬承压，各项文献接续出台以引发市集活力。从市集发扬来看，我国并购重组泄露数目从2022年的163起降至2023年的133起，处于2010年以来的较低水平，往返鸿沟从7095亿元降至3081亿元，同比减少57%。为活跃成本市集、提振投资者信心，各部门出台多项文献深化并购重组市集化改变。在全面注册制的配景下，上市公司并购重组亦全面步入“注册制期间”。23年2月，证监会出台《上市公司要紧财富重组贬责办法》，进一步明确发股类重组审核及注册设施、虚构上市公司发股底价等，提高了往返两边博弈空间、虚构往返成本；23年8月，证监会掂量认真东谈主就活跃成本市集、 提振投资者信心答记者问，会上强调我国并购市集将执续优化并购重组监管机制，举例通过完善“小额快速”等审核机制，加速触及金额较小的并购重组步履的审核进程，缓解市集存量博弈逆境，提高并购的便利性和活跃性；强调妥当提高轻财富科技型企业重组的估值包容性，为我国产业的执续迭代和升级提供便利；推动央企加大上市公司并购重组整协力度，主要聚合于传统产业专科化整合和计谋性新兴产业重组整合两方面，从而使优质财富通过并购重组渠谈注入上市公司。总的来说，近两年来宏不雅政策在重组监管、审核历程、科技公司估值包容性等方面缓缓放宽，为我国并购重组市集提供利好条款。
本次“并购六条”进一步提高监管包容度，掀开了跨行业并购的空间。为深化经济高质地发展、加速向新质坐蓐力转型方法，2024年9月证监会发布《对于深化上市公司并购重组市集改变的意见》，从支执跨行业并购、简化重组市集往返历程和提高监管包容度等角度，进一步引发了我国并购重组市集活力。接下来咱们将从两个方面邃密解读政策内容：
支执合理跨行业并购，促进上市公司向新质坐蓐力场地转型升级。刻下我国步入经济高质地深刻发展阶段，对于改变式本领企业的需求屡见不鲜，从而政策转向支执跨界并购。频年来，我国跨界并购市集活跃度处于历史低位，跨界并购重组（多元化计谋和业务转型并购重组，下同）泄露数目从2020年的56件降至2023年的15件，20-23年跨界并购重组往返金额由2020年的754亿元波动降至2023年的176亿元，年复合增速为-38.4%，计谋性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。恒久以来，政策面监管对于跨界并购的魄力是保执严慎的，部分轻财富公司具有“高估值、高商誉、高功绩原意”的问题，并购后原意期满功绩“大跳水”、巨额商誉减值等问题渐渐知道。但跟着我国产业结构转型方法加速，一些成长后劲大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同期监管水平也在束缚提高，因此我国对于轻财富、跨行业并购的政策魄力出现转向。具体而言，第一条明确支执运作表率的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长弧线等需求开展顺应贸易逻辑的跨行业并购。这一政策导向将诱骗更多资源身分向新质坐蓐力场地集合，成心于推动产业结构优化。
诞生重组浅薄审核设施、大幅简化审核设施，饱读动上市公司加强产业整合。并购六条针对不同类型的并购重组优化了审核历程，况且合理化股份锁依期等机制表率，大幅提高了并购往返成果和便利性。具体来看，第二条对于上市公司之间，尤其是传统行业的整合需求，将通过完善限售期挨次、大幅简化审核设施等方式赐与支执。同期，通过锁依期“反向挂钩”等安排，饱读动私募投资基金积极参与并购重组。这些措施有望提高并购重组的成果和天真性。此外，诞生重组浅薄审核设施，大幅擢升重组市集往返成果。第四条标明，证监会将支执上市公司证据往返安排，分期刊行股份和可转债等支付用具、分期支付往返对价、分期配套融资，以提高往返天真性和资金使用成果。其中，重组股份对价的分期支付机制是并购方好像分期支付并购款项，这一机制不错匡助减轻并购方的即时财务压力，使得并购步履愈加平滑，同期也为被并购方提供了一定的保险；试点配套召募资金储架刊行轨制要求公司事先设定好召募资金的刊行商酌，能使上市公司好像快速筹集到所需资金，加速融资成果和并购重组的进程。一言以蔽之，这些政策变化预测将进一步引发市集活力，推动更多高质地的并购重组往返，为企业转型升级和产业结构优化提供有劲支执。
3．并购重组的三大投资场地
在梳理我国历次并购重组波澜以及本次“并购六条”的具体内容及意旨后，本节将围绕后续并购重组的投资场地伸开。纠合当今我国IPO市集环境、经济产能多余问题、国企改变等配景，咱们忽视明天并购重组的三大投资场地或聚合在科技股、制造龙头以及国有企业。
并购重组或成为科技公司上市新路线，科技股投资热度有望上升。在刻下IPO节拍放缓的配景下，并购重组为科技企业提供了新的上市渠谈，这一趋势值得投资者和蔼。数据标明，中国IPO节拍自2023年9月起全面放缓，鸿沟大幅收缩。具体来看，2023年9月至2024年9月期间，IPO数目同比下落52.4%，召募资金鸿沟同比下落69.0%。与此同期，2024年第三季度IPO主动撤离门户同比上升17.9%，达92家。科技企业相似濒临上市难、融资难的逆境。数据自大，2023年科创板IPO数目和召募资金鸿沟分别为38家、1215亿元，分别同比下落69.6%、31.1%。受IPO市集的阶段性收紧影响，部分拟IPO企业议论转向并购赛谈，从而使并购重组市集活跃度上升，科技公司更为较着。科技公司通过并购重组竣事上市不错加速融资速率、提高市集估值，因此投资者不错和蔼具有并购重组预期的科技股。参考借壳上市数据，在2012-2015年期间我国IPO市集趋紧，相应地借壳上市公司数目从9家增至29家，其中传媒、医药生物、电子等行业借壳上市较多。借壳上市与并购重组雷同，咱们推测在本轮科创板IPO市集遇冷的配景下，半导体、东谈主工智能、新能源等领域的优质企业将通过并购重组竣事快速上市，从而整合产业链资源、擢升市集竞争力。一言以蔽之，在科技改变和产业升级的大配景下，并购重组可能成为科技公司竣事稀奇式发展的伏击路线，为投资者带来新的投资契机。
并购重组是化解刻下产能多余的方式，制造龙头公司有望受益。2023年12月中央经济责任会议指出部分行业产能多余，并购重组将在化解多余产能中施展伏击作用。数据标明，我国工业企业产能诳骗率自2021Q2的78.4%下落至2024Q1的73.6%，近期有所回升，但显耀低于好意思国和欧元区的平均水平；同期，我国PPI当月同比增速自2022年10月以来执续位于负区间，本年9月下滑至-2.8%。刻下，我国传统产业如水泥、新兴产业如光伏均存在产能多余问题。为化解我国当下所濒临的产能多余问题，与2013-2015年更多弃取行政妙技不同，本轮更倾向于接受产能置换、并购重组等市集化路线，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大市集份额的契机。举例13-15年国务院、证监会等部门努力于于减少并购重组行政审批铁心，拓宽并购重组融资渠谈。13年10月国务院《对于化解产能严重多余矛盾的携带意见》指出，支执并吞重组企业整合里面资源，压缩多余产能。14年10月证监会改进《上市公司财富重组贬责办法》，对不组成借壳上市的上市公司要紧购买、出售、置换财富看成，一起取消审批。跟着并购重组市集化改变执续深化，15年要紧重组事件数目较12年增长稀奇4倍，其中横向并购占比由40%擢升至60%驾驭，成心于强化上风企业的拉力效应。在16-17年周期性去产能配景下，工业企业中的大中型企业利润增速执续擢升，况且相对一起工业企业的上风束缚突显。因此，投资者不错和蔼在各细分行业中具有鸿沟上风、本领最初的龙头企业，它们有望通过并购重组进一步安祥市集合位。
国企改变配景下，并购重组助力国企布局新兴产业、擢升磋议成果。新一轮国企改变深化擢升看成的见识指向“提高国有企业中枢竞争力和增强中枢功能”，而国企并购重组好像有用竣事这一见识。24年1月，国资委在新闻发布会上强调打好国资“重组整合”的牌；24年9月，国务院国资委召建国有企业改变深化擢升看成鼓动会，会上强调国有企业要围绕新本领、新领域、新赛谈开展更多高质地并购，腾挪更多资源发展计谋性新兴产业、推动科技改变。在国企改变配景下，投资者不错和蔼央国企上市公司，尤其是在计谋性新兴产业领域具有并购重组预期的企业。举例，在新能源、高端制造、信息本领等领域，一些央企可能通过并购重组快速切入新兴产业，或整合现存资源擢升竞争力，从而获取新的增长能源、擢升磋议成果，并带来投资契机。同期，传统行业中的央企也可能通过并购重组竣事转型升级，如能源、电信、交通等领域的央企可能通过并购重组拓展新业务、擢升本领水平。总的来说，并购重组将成为推动国企改变、擢升国企竞争力的伏击妙技，为投资者带来新的投资机遇。
风险领导：中国经济增长不足预期，中国股市发展不足预期。
本文选自海通证券盘考所盘考讨教：海通策略 | 并购重组大幕正启
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牵累剪辑：凌辰